20120605 歐債亂局下的投資機會

歐債亂局下的投資機會

《南華早報》中文網副總編輯廖美香
Tuesday, June 05, 2012

歐洲各國就解決歐債問題糾纏不清。希臘債務危機如箭在弦，無論月中希臘國會選舉的結果如何，歐洲的經濟都是疲憊不堪。況且，萄葡牙、西班牙、意大利的巨債更甚，困擾陸續有來。在世界經濟如此不明朗的形勢下，股市悶局多時，投資者怨聲載道，至今究竟有何投資機會呢？

在歐美金融動盪之際，海富通資產管理(香港)公司總裁羅念慈剛剛看到中國經濟初露曙光；相反，前瑞銀集團著名房地產分析員王震宇則認為歐美債務問題形同黑洞，無法根治。他倆一人傾向樂觀，一人甚為悲觀，提出既不同又有相同的投資策略，讓我們參詳一下。

「歐元區的系統性風險似乎已經受控，儘管歐豬多國的債務仍是危機四伏。反觀中國，調控多時的內地經濟政策正在緩和，種種跡象顯示中國似在軟著陸。」羅念慈說，由於中國新一輪的寬鬆財政政策正蘊釀出台，今年首季很可能是這次緊縮經濟的一個低位。

歐洲央行實施的長期再融資計劃 (LTRO) 有助財困的歐洲穩定下來，也防止了歐洲銀行系統性風險的發生。「歐洲央行的 LTRO 旨在促進銀行的流動性，有別於美國央行向銀行購入債務。」羅氏說，歐洲發債的利息高企，但銀行同業拆息則下跌，這有賴 LTRO機制的引入，令投資者能判斷歐洲不存在系統性風險，與歐豬四國債務纍纍的國家風險不同。由此可見，以歐盟作為主要出口地區的中國，其外部風險亦將減低。

至於中國內部經濟，他認為，房地產市場看來亦在穩固之中。「由於地產商減價賣樓，交頭已在增加。不少內房發展商負債高企，在賣樓促銷之後現金流得以改善，也減低了銀行壞帳的風險。」

他指出，今年3月銀行新增貸款為一萬億元，是北京選擇性放鬆政策下的一個向好趨勢。銀行短期票據的折扣價格，已由去年10月的11%下降至只有4%，反映了 企業融資情況已放寬。再說，市場上資本流動性相當充裕。「如果這個趨勢持續，基金可能買入更多股票，股價亦將隨之上升。」

再者，中國勞動市場亦轉趨緊張。自2011年人力需求放緩下來，今年首季已顯得有些緊張。由於政府加快審批基建工程，包括在偏遠及落後地區，全國出現了勞工短缺，西部及東部人手需求率達 1.08，中原地區則 1.07。勞動市場活躍，為人們提供工資收入，增強了消費，從而抵銷了房地產市場資本流動的減速。當前中國經濟最弱的一環是出口，歐美佔了中國最大出口的比例逾四成，但羅氏認為，中國的出口仍不致太糟糕。「首先是歐洲的系統性風險受到控制，而且中國出口到那些債務沉重的歐豬國家，只佔中國總出口3%。」至於通脹，亦不再是嚴峻問題。「由食物及能源帶動的通脹確有可能妨礙中國經濟軟著陸，但是食物價格已從高位回落。」總之，今年首季應是中國經濟見底回升之時，北京無須急進地放寬政策以刺激經濟，在外部經濟隱憂的情況下，中國經濟不致於急速向上；但是，從宏觀經濟及政策背景的角度看，投資者對中國股票的疑慮將會在未來數月間清除。

內房股能源股值得留意
羅念慈認為，有三類股份值得留意：1) 由於北京放寬流動性的周期開始，對地產及金融的版塊有利。2) 從經濟結構看，國務院常務會議剛通過十二五國家戰略新興產業發展規劃，將有利於戰略性新興產業，包括節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造、新材料及新能源汽車產業。3) 中央將落實國企增加分紅的政策，今年內有可能實施。上市國企包括電訊、能源等料增加派息。

面對歐美國家債務纍纍，著名房地產分析員王震宇則感到極為憂慮，認為投資者須要及早防範貨幣貶值的災難。

當前歐債問題非常嚴重，全歐欠債逾10萬億歐元，估計今年歐洲國家到期債券將逾1萬億歐元。美國國債去年累計14萬億美元，今年已漲到16萬億美元之多，單是年利率2厘計算，每年光是利息開支 3200 億美元，如果是4厘，雙倍計即6400億美元。

「如此每年幾千億美元的利息將怎樣歸還呢？它們連利息都付不了，只有印銀紙，銀紙因而貶值。日本、瑞士多國都這樣。中國為了保住出口亦陪玩，大家銀紙鬥平，實物就愈貴。各國政府入市干預，市場失效。」他批評，歐洲民主國家為了選票，要取得人民的支持而提高福利，導致負債纍纍；但如今各國政府要競爭貶值，影響到世界貨幣不穩，由國際投資者埋單，甚不公平。

王震宇說，貨幣貶值最終導致環球大通脹，後果可以很嚴重。「以往食物只佔支出一成，如食物佔支出的比重增加，消費力就減弱，令經濟悪化。」他回憶說，德國威瑪共和國當年通脹厲害，食物開支佔收入九成，人們沒有剩餘資金消費，民不聊生，因而出現了強人希特拉領導納綷德國的局面。

「現在除了德國痛下決心主張收緊財政開支，您看那些國家有決心節制？」他指責歐美的政府取易不取難，利用他人的資金，靠印銀紙去提高本國福利，導致債務上升，生產力下降，造成惡性循環。「你在電視看見政府說如何造福民眾，其實是糖衣毒藥，我們必須留意當中來龍去脈。」他直言，貨幣不穩，烈強爭奪資源，世界打第三次世界大戰未必無可能。

他強調，現在世界金融大混亂，美元及歐元一旦崩潰，投資者很容易走避不及，造成不可預計的損失。世界愈不穩，實物愈昂重。他建議投資者的組合，必須有二、三成包含能源、食品及貴金屬。

惡性通脹黃金可保值
「投資能源股份，最好買入國有的石油公司，如美國、中國或俄羅斯的石油企業，西班牙等債務國的就不要沾手。」談到食物的投資，王震宇別有想法：「世界一旦戰爭，通脹高，食物變得稀有和昂貴。因而，購入農田是很好的避險產品。」

王震宇最近自立門戶，創立投資公司Bricks & Mortar代人買農地。他自己亦花了六百萬元在元朗買入兩萬呎的農莊，試過農民的生活。「歐美富人買農地是很普遍的，對於亞洲投資者則是一個新鮮的課 題。」他說，在中國買農地有風險，由於欠法治，投資者害怕被充公，而且內地污染嚴重。巴西及阿根廷對外資持有土地有限制。在英聯邦國家尤其紐西蘭選購農地 最好，那裡的法制良好，無污染，土壤適合農耕。

對於小投資者，王震宇與羅念慈兩人的投資想法一樣，黃金是最佳的選擇。王震宇說：「為了規避風險，黃金是最能發揮功用的。即使是打仗最惡劣的時候，人們不認貨幣，黃金就是通行證，一個小小的金幣就可換來食物、交通等必需品。」羅念慈則認為，各國在印銀紙，投資者無論憂慮通脹或通縮都選擇黃金。各國央行的儲備也在增購黃金，無論印度及中國的人民都受惠於經濟起飛而大量購入金飾。羅念慈說：「趁當前大戶為減債而沽黃金，金價或跌至每安士1400美元，投資不妨候低吸納。」兩位投資專家都認為，投資黃金應以實物為主，而不是買入紙上黃金或是黃金 ETF。他們均認為，買黃金就是防範風險，當災難來臨，具金融性包裝的黃金也不可靠，只有實物發揮作用。